《中國經(jīng)濟周刊》 首席評論員  鈕文新

3月17日，央行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。為什么在市場毫無預期的情況下突然降準？有人認為，這是因為“2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟強度不理想，并對未來經(jīng)濟狀況存在擔憂”所致。

真是這樣？請別“抖機靈”。從宏觀上看，之所以降準央行已經(jīng)表述得很清楚了，即“為推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經(jīng)濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕”。從技術(shù)上看，春節(jié)過后，隨著節(jié)前所釋放的流動性大量回籠，貨幣市場利率走高，這顯然說明流動性有些偏緊。如何破解這一偏緊狀態(tài)？第一種方式就是通過大量逆回購對沖；第二種方式就是投放較少的長期資金，去交換較多的短期流動性。

現(xiàn)在看，央行選擇了后者。實際上，3月3日，央行行長易綱在國新辦舉行的“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會上就已指出：“2018年以來我們14次降準，這14次降準大概是把平均的法定存款準備金率從近15%降到了不到8%，降了7個多百分點的法定準備金率。過去5年，通過14次降準，不到8%的法定存款準備金率，不像過去那么高了，但是用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上。”

通過這席話我們應當可以理解：央行降準的重要用意是釋放長期流動性，是為了更好地滿足實體經(jīng)濟對長期資金的需求。同時我們應當注意：整個過程應當是個“收短放長”的過程。也就是投放較少的長期資金，去交換較多的短期流動性，如此避免“大水漫灌”。

市場分析人士需要注意的是：我們過去討論金融問題經(jīng)常只是“兩點論”，即數(shù)量和價格的關系，但這不完整，完整的討論應當是“三點論”，即期限、數(shù)量和價格。必須關注到“期限結(jié)構(gòu)對數(shù)量和價格”的重要影響。

長期資金的占比越高、越充裕，總體資金所需數(shù)量越少，資金價格也會相應降低。反之亦然。而且長期資金越充裕，金融越適宜實體經(jīng)濟需求。過短的金融期限只適宜金融空轉(zhuǎn)套利，而不適宜實體經(jīng)濟需求。央行已經(jīng)注意這個問題，并創(chuàng)設了MLF等較長的金融工具去推動基礎貨幣的長期性，而降準更是如此。所以我們應當關注到：未來，中央銀行在“收短放長”方面的動作恐怕才是中國貨幣政策的重要特點，而不是每每都把降準和經(jīng)濟刺激簡單相連。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2023年第6期）