《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員  鈕文新

在講述現(xiàn)代貨幣理論（MMT）之前，我們需要注意一個(gè)基本事實(shí)：經(jīng)濟(jì)學(xué)理論也是在發(fā)展中不斷成熟起來(lái)的，貨幣理論亦無(wú)例外。歷史地看，在亞當(dāng)·斯密時(shí)代的自由經(jīng)濟(jì)理論中，貨幣尚屬民間公認(rèn)而自發(fā)形成的交易工具，但那是貨幣的原始形態(tài)，還談不上貨幣理論；貨幣理論的真正創(chuàng)建者是約翰·梅納德·凱恩斯，其成名之作就是《就業(yè)、利息與貨幣通論》，之后又通過(guò)《貨幣改革論》和《貨幣論》而構(gòu)成凱恩斯主義的貨幣理論；米爾頓·弗里德曼挑戰(zhàn)凱恩斯，通過(guò)《美國(guó)貨幣史》的梳理，構(gòu)建了新自由主義的貨幣理論。

那MMT又對(duì)應(yīng)著怎樣的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論？新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。實(shí)際上，從斯密到凱恩斯，從新自由主義到新凱恩斯主義，恰恰體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在“否定之否定”中不斷發(fā)展的過(guò)程。所以MMT的源起并不突兀，而是對(duì)應(yīng)新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所提出的貨幣理論。

新凱恩斯主義理論堅(jiān)持了凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的“基本內(nèi)核”，并吸收借鑒了新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的“合理內(nèi)核”；同時(shí)，以真實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象作為立論前提，而非新自由主義那樣以“有效市場(chǎng)假說(shuō)”作為立論前提。這就是說(shuō)，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和與之相應(yīng)的MMT存在兩大特點(diǎn)：其一，經(jīng)濟(jì)學(xué)集大成者；其二，理論聯(lián)系實(shí)際。正如L.蘭德?tīng)?middot;雷在《現(xiàn)代貨幣理論》一書中所說(shuō)：MMT既非“左派”思想、也非“右派”思想，在某種程度上，它只是在描述現(xiàn)實(shí)。

正因如此，我們應(yīng)當(dāng)放棄經(jīng)濟(jì)學(xué)的門派之爭(zhēng)，認(rèn)真研究新凱恩斯主義理論和MMT，揚(yáng)其所長(zhǎng)、避其所短。

MMT的理論初心

正如雷在《現(xiàn)代貨幣理論》一書最后一頁(yè)所寫：“一個(gè)國(guó)家需要用貨幣體系追求公共目標(biāo)，這樣，每個(gè)人才能成功地實(shí)現(xiàn)個(gè)人目標(biāo)。最終，我們可以一起用金錢照顧彼此。”這句話恰恰揭示了MMT的本意，而《現(xiàn)代貨幣理論》全書實(shí)際都在論述一個(gè)政府公共目標(biāo)的可行性，這個(gè)公共目標(biāo)就是：近乎人人有工作＋緩解貧富兩極分化——就業(yè)保障/最后雇主計(jì)劃，以下將其簡(jiǎn)稱為“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”。

“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”有別以往。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，只要失業(yè)率不超5%就可被認(rèn)作充分就業(yè)，而一定程度的失業(yè)是勞動(dòng)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、降低勞動(dòng)力成本的需要；但“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”認(rèn)為這樣不行：第一，現(xiàn)實(shí)狀況是，越來(lái)越多的勞動(dòng)力因找不到工作而被迫退出就業(yè)市場(chǎng)，所以傳統(tǒng)的充分就業(yè)并非真正的充分就業(yè)，也使統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏真實(shí)性；第二，現(xiàn)實(shí)狀況是，絕對(duì)貧困人口不斷增長(zhǎng)，貧富兩極分化越發(fā)嚴(yán)重，已經(jīng)對(duì)社會(huì)安定構(gòu)成嚴(yán)重威脅，政府必須加以緩解。所以，斯蒂芬妮·凱爾頓教授在其著作中明確指出，MMT的主張是“在不引發(fā)通脹的前提下，政府應(yīng)追求充分就業(yè)”。

《現(xiàn)代貨幣理論》一書也明確說(shuō)：“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”帶來(lái)的就業(yè)和收入是絕大多數(shù)國(guó)民的期待，從經(jīng)濟(jì)倫理上說(shuō)，這是一國(guó)政府義不容辭的責(zé)任；從經(jīng)濟(jì)治理上說(shuō)，這是擁有主權(quán)貨幣的政府不僅有必要且完全有能力達(dá)成的目標(biāo)。政府亦可借此一舉兩得：其一是國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、真實(shí)而活躍的增長(zhǎng)；其二是緩解自由經(jīng)濟(jì)條件下不可避免的貧富兩極分化，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定。事實(shí)上，2008年之前的30多年里，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策基本是單一盯住物價(jià)，但2008年之后，就業(yè)不僅被納入貨幣政策的目標(biāo)考量，而且變成貨幣當(dāng)局更加在意的偏向。

現(xiàn)代貨幣的基本特征

現(xiàn)代貨幣理論有兩種讀法：其一，現(xiàn)代貨幣—理論；其二，現(xiàn)代—貨幣理論。正確讀法應(yīng)當(dāng)是前者，它講述的是“現(xiàn)代貨幣”所應(yīng)有的功能，從而區(qū)別于傳統(tǒng)貨幣。

傳統(tǒng)貨幣理論認(rèn)為：貨幣是商品交易過(guò)程中自然形成的（內(nèi)生的）一般等價(jià)物，比如貝殼、貴金屬，以及比特幣等都可以充當(dāng)貨幣職能。所以，隸屬于自由經(jīng)濟(jì)的貨幣理論一般認(rèn)為，央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣屬于“外生貨幣”，它只是為貨幣提供一個(gè)信用基礎(chǔ)，而在商業(yè)活動(dòng)中，商業(yè)信用所創(chuàng)造的貨幣——“內(nèi)生貨幣”才有最大化的市場(chǎng)屬性，才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須依托的貨幣。所以，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣供給必須依托商業(yè)信用創(chuàng)造，而不是依靠基礎(chǔ)貨幣——外生貨幣供給。

現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為：盡管貝殼、貴金屬等充當(dāng)貨幣具有重要?dú)v史意義，但那都不是現(xiàn)代貨幣?，F(xiàn)代國(guó)家的貨幣——現(xiàn)代貨幣是依托國(guó)家的財(cái)政能力（信用）創(chuàng)造出來(lái)的、全民必須接受的信用符號(hào)、記賬單位，是國(guó)家主權(quán)的象征，是一切商業(yè)信用的基礎(chǔ)。除主權(quán)貨幣之外，其他支付結(jié)算工具都不能被稱之為貨幣。事實(shí)是，在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，盡管商業(yè)信用（比如銀行票據(jù)）經(jīng)常被用于支付結(jié)算，但這只是主權(quán)信用或主權(quán)貨幣的另一種表達(dá)方式，最終，商業(yè)信用的接收方必須，也必然要求支付方將商業(yè)信用折算成主權(quán)信用（貨幣），交易才能達(dá)成。

為什么公民愿意且必須接受主權(quán)貨幣？因?yàn)檎畯?qiáng)制納稅，且只接受國(guó)民以主權(quán)貨幣納稅，包括黃金、他國(guó)貨幣等都無(wú)法實(shí)現(xiàn)納稅義務(wù)。所以，傳統(tǒng)貨幣理論強(qiáng)調(diào)“貨幣內(nèi)生”，認(rèn)為任何公認(rèn)的一般等價(jià)物都具貨幣屬性，這不符合事實(shí)。而MMT則強(qiáng)調(diào)“貨幣外生”，不只是一般等價(jià)物，更是主權(quán)。

現(xiàn)代貨幣的兩大根基

MMT揭示了財(cái)政與央行之間實(shí)際存在的特殊關(guān)系：第一，中央銀行實(shí)際是中央財(cái)政的財(cái)務(wù)總管，負(fù)責(zé)中央財(cái)政的每一筆收支，這決定了央行和財(cái)政之間的財(cái)務(wù)充分透明，而密切的賬務(wù)關(guān)系決定了兩者誰(shuí)也離不開(kāi)誰(shuí)，所以央行與財(cái)政的所謂獨(dú)立性是相對(duì)的，一體性才是絕對(duì)的。第二，財(cái)政收支決定央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張與收縮，基本原理是：財(cái)政支出增加—企業(yè)和國(guó)民收入或儲(chǔ)蓄增加—商業(yè)銀行儲(chǔ)備增加—央行超儲(chǔ)增加—基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張；財(cái)政收稅增加—企業(yè)和國(guó)民收入或儲(chǔ)蓄減少—商業(yè)銀行儲(chǔ)備減少—央行超儲(chǔ)減少—基礎(chǔ)貨幣收縮。由此可見(jiàn)，財(cái)政擴(kuò)張與收縮的背后就是貨幣的擴(kuò)張與收縮，二者相輔相成，鏡像對(duì)應(yīng)。

基于上述事實(shí)，MMT認(rèn)同“稅收驅(qū)動(dòng)貨幣”理論，這是MMT的第一大理論根基。其中大致兩層內(nèi)涵：第一，強(qiáng)制稅收決定主權(quán)貨幣在國(guó)內(nèi)具有無(wú)限法償性；第二，財(cái)政稅收與主權(quán)貨幣一體兩面、密不可分。由此，MMT揭示了一個(gè)重要事實(shí)：財(cái)政與央行、財(cái)政收支與貨幣收放實(shí)際是不可分割的整體——財(cái)政和央行具有一體性。

為什么財(cái)政支出一定會(huì)轉(zhuǎn)換為企業(yè)和國(guó)民的收入或儲(chǔ)蓄？由此引出MMT的第二大理論根基：由會(huì)計(jì)恒等式衍生出的宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，即“本國(guó)政府部門盈余（赤字）＋本國(guó)非政府部門盈余（赤字）＋本國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差（逆差）≡0”。依據(jù)恒等式，在不考慮國(guó)際貿(mào)易或國(guó)際貿(mào)易收支均衡（收支之和為0）的情況下，本國(guó)政府部門盈余（赤字）＋本國(guó)非政府部門盈余（赤字）≡0。這是什么意思？本國(guó)政府部門赤字恒等于本國(guó)非政府部門盈余。這就回答了問(wèn)題：財(cái)政支出一定會(huì)轉(zhuǎn)換為企業(yè)和國(guó)民收入或儲(chǔ)蓄。事實(shí)是，政府花出去的錢，最終一定變成非政府部門的收入。

宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式出自英國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)思想家、劍橋大學(xué)教授韋恩·戈德利提出的“三部門平衡”理論，該如何理解這個(gè)恒等式？簡(jiǎn)單地說(shuō)，一個(gè)國(guó)家隨時(shí)都存在且只存在兩個(gè)人群：凈支出人群（A）和凈收入人群（B），且A+B≡0。換個(gè)角度，一個(gè)國(guó)家也的確只有兩個(gè)部門：政府部門（A）和非政府部門（B），且一定有A+B≡0。所以，政府部門的支出一定等于非政府部門的收入。

如果加入第三個(gè)部門，那情況要復(fù)雜些，但最終我們一定會(huì)看到：本國(guó)政府部門盈余或赤字＋本國(guó)非政府部門盈余或赤字＋國(guó)際貿(mào)易盈余或赤字≡0。

特別需要注意：（1）MMT的兩大根基，只是對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的客觀描述，這完全符合新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論的基本原則即實(shí)事求是；（2）MMT強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代貨幣的主權(quán)性，但并不排斥商業(yè)信用派生貨幣，只是認(rèn)為商業(yè)信用派生貨幣的從屬地位，這同樣是客觀事實(shí)。

MMT的10個(gè)重要結(jié)論

MMT基于上述兩大理論根基給出一系列結(jié)論，在此只梳理10條，至少這10條看上去非常重要。粗看這些結(jié)論，著實(shí)有點(diǎn)驚訝，因?yàn)榕c我們的慣常認(rèn)知存在差異，但如果我們能摒棄偏見(jiàn)，實(shí)事求是地去細(xì)細(xì)玩味和理解其間的邏輯原理，或許我們就不會(huì)僅憑直覺(jué)去否定這些結(jié)論。

（1）鑒于財(cái)政、央行一體性，央行通過(guò)吞吐國(guó)債進(jìn)行貨幣操作天經(jīng)地義。而且MMT一再重申：國(guó)債并不僅僅是為彌補(bǔ)財(cái)政赤字而存在，同時(shí)也是幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的工具。比如，當(dāng)利率過(guò)高時(shí)，政府通過(guò)擴(kuò)大赤字，可以提高商業(yè)銀行超儲(chǔ)規(guī)模，壓低利率，并以此達(dá)成放寬貨幣的目標(biāo)；反之亦然。結(jié)論：央行的獨(dú)立性需要重新考量。

（2）依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，在不考慮外貿(mào)的情況下，政府部門的赤字支出將是非政府部門盈余的唯一來(lái)源。同時(shí)，政府部門的赤字支出也是經(jīng)濟(jì)增量的重要源泉。這一點(diǎn)不難理解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須要用貨幣計(jì)量和表達(dá)，貨幣從何而來(lái)？從財(cái)政赤字而來(lái)。MMT認(rèn)為，如果一個(gè)國(guó)家追求財(cái)政收支平衡，宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式會(huì)告訴我們：非政府部門只能依托境外收入實(shí)現(xiàn)盈余；如果國(guó)際貿(mào)易收支也是平衡的，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將沒(méi)有增量來(lái)源。結(jié)論：財(cái)政赤字創(chuàng)造了等量的儲(chǔ)蓄，是外貿(mào)順差之外經(jīng)濟(jì)增量的唯一來(lái)源。

（3）正因?yàn)檎С鰮?dān)負(fù)著國(guó)家經(jīng)濟(jì)增量的重任，所以不能毫無(wú)理?yè)?jù)地為財(cái)政赤字設(shè)置上限。結(jié)論：毫無(wú)理?yè)?jù)地限制政府支出，不僅制約政府行政能力，更約束了國(guó)家經(jīng)濟(jì)能力和有效增長(zhǎng)。

（4）鑒于財(cái)政、央行一體性和國(guó)家擁有貨幣發(fā)行權(quán)，所以中央政府不同于家庭、企業(yè)和地方政府，無(wú)須刻板地遵循“量入為出”原則。進(jìn)而言之，中央政府的赤字無(wú)須刻板地受制于稅收收入多少，更不該受制于政府是否承諾其主權(quán)貨幣可否自由兌換貴金屬或其他國(guó)家貨幣。結(jié)論：政府赤字和主權(quán)貨幣能力只取決于公民必須以主權(quán)貨幣納稅，以及國(guó)民對(duì)主權(quán)貨幣無(wú)限法償性的信任。

（5）依據(jù)“財(cái)政支出增加—企業(yè)和國(guó)民收入或儲(chǔ)蓄增加—商業(yè)銀行儲(chǔ)備增加—央行超儲(chǔ)增加—基礎(chǔ)貨幣（主權(quán)貨幣）擴(kuò)張；財(cái)政收稅增加—企業(yè)和國(guó)民收入減少或儲(chǔ)蓄減少—商業(yè)銀行儲(chǔ)備減少—央行超儲(chǔ)存款減少—基礎(chǔ)貨幣收縮”這一基本規(guī)律。只要央行有效管理利率，確保“超儲(chǔ)利率低于國(guó)債利率”，商業(yè)銀行自然就會(huì)用超儲(chǔ)去買國(guó)債。結(jié)論：國(guó)債是非政府部門的“終極儲(chǔ)蓄工具”，貨幣需要擴(kuò)張時(shí)，央行持有國(guó)債；貨幣需要緊縮時(shí)，民間持有國(guó)債。所以，只要利率政策適宜，國(guó)債就不會(huì)滯銷。

（6）市場(chǎng)利率并非越低越好，只要超儲(chǔ)利率低于國(guó)債利率。在利率方面，MMT有兩大主張：第一，反對(duì)“零利率”政策，因?yàn)閲?guó)債利息是全社會(huì)投資的基準(zhǔn)收益，也是重要的社會(huì)收益來(lái)源之一，“零利率”削弱了全社會(huì)的投資、消費(fèi)能力；第二，超儲(chǔ)利率必須低于國(guó)債利率，這是金融機(jī)構(gòu)愿購(gòu)國(guó)債而非超儲(chǔ)的重要誘因，但這并非MMT的創(chuàng)建，而是現(xiàn)在已經(jīng)存在的事實(shí)。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中一定是資產(chǎn)收益率（國(guó)債等債券）高于超儲(chǔ)利率，其間的利差是央行“發(fā)鈔稅”，只有多少差異，絕無(wú)正負(fù)差異，這一點(diǎn)歷史上從無(wú)改變。結(jié)論：國(guó)債利息支出對(duì)一個(gè)國(guó)家的民間儲(chǔ)蓄和投資意義重大，它是非政府部門的利潤(rùn)之源，也是民間投資和消費(fèi)能力的源泉。

（7）依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，財(cái)政要想增加稅收，也必須先行擴(kuò)大財(cái)政投資。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，非政府部門的收入增加了，稅收才會(huì)增長(zhǎng)，這是財(cái)政赤字不斷增加的重要原因。結(jié)論：財(cái)政赤字實(shí)際是“政府為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加稅收而提前實(shí)施的投資”而已。所以，財(cái)政增加赤字絕不意味著政府可以胡亂花錢，而必須是講求效益的，可以促進(jìn)稅收增長(zhǎng)的支出。從這層意義上講，MMT的核心是：財(cái)政赤字資本化，而絕非“財(cái)政赤字貨幣化”。

（8）MMT認(rèn)為，過(guò)去40年，金融危機(jī)之所以周而復(fù)始，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行通過(guò)信貸創(chuàng)造貨幣的能力失去了制約。早在1965年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基在批評(píng)弗里德曼和施瓦茨的《貨幣與商業(yè)周期》時(shí)已經(jīng)明確指出，信貸（內(nèi)生貨幣）自由擴(kuò)張，會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入投機(jī)性的泡沫之中。哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院榮譽(yù)教授帕特里克·博爾頓也曾指出，內(nèi)生貨幣過(guò)多，意味著一個(gè)國(guó)家商業(yè)信用過(guò)度、金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。博爾頓認(rèn)為，內(nèi)生貨幣過(guò)度膨脹是2008年金融危機(jī)的根本誘因。雷在《現(xiàn)代貨幣理論》一書中也指出：過(guò)去數(shù)十年間，我們放松了銀行監(jiān)管，這讓那些擁有“神奇粥鍋”（指擁有信用創(chuàng)造貨幣能力）的銀行總能大量而無(wú)節(jié)制地放貸，這將增加市場(chǎng)泡沫，導(dǎo)致他們自己甚至客戶均出現(xiàn)償付問(wèn)題。結(jié)論：提高外生貨幣供給數(shù)量，降低內(nèi)生貨幣供給能力，這是防范和化解金融危機(jī)的關(guān)鍵手段。

（9）鑒于政府“敲擊幾下電腦鍵盤”就可以發(fā)鈔還債，所以政府對(duì)國(guó)民不存在債務(wù)違約問(wèn)題。尤其是美國(guó)，如果實(shí)現(xiàn)財(cái)政、央行一體性，并基于美元的特殊國(guó)際地位，只要世界各國(guó)喜歡對(duì)美貿(mào)易順差，就必須接受美元和美國(guó)國(guó)債，而美國(guó)政府也只需“敲擊幾下電腦鍵盤”即可償還任何規(guī)模的美國(guó)國(guó)債。盡管如此現(xiàn)實(shí)舉世反感，但MMT還是基于這一客觀存在得出結(jié)論：美國(guó)國(guó)債不存在違約問(wèn)題；在一定條件下，任何擁有主權(quán)貨幣的國(guó)家都可以在一定程度上具有擴(kuò)大赤字、擴(kuò)大主權(quán)貨幣的能力，至少可以最大限度地實(shí)現(xiàn)“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”。

（10）依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，若考慮外部經(jīng)濟(jì)的影響，美國(guó)財(cái)政赤字（國(guó)債）也必將是世界其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)蓄資產(chǎn)。同時(shí)，無(wú)論這筆外匯儲(chǔ)蓄用于怎樣的投資，也不管它在多少國(guó)家轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，最終都將回到美國(guó)的銀行體系，變成美國(guó)商業(yè)銀行的超儲(chǔ)，只要國(guó)債利率高于超儲(chǔ)利率，超儲(chǔ)資金必然轉(zhuǎn)換成美國(guó)國(guó)債。結(jié)論：根本不存在美國(guó)財(cái)赤（國(guó)債）沒(méi)人買單的情況。

通過(guò)以上十大結(jié)論，我們可以大致理解，MMT實(shí)際構(gòu)建了這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)：增加財(cái)政赤字（貨幣投放）→實(shí)現(xiàn)超級(jí)就業(yè)計(jì)劃→拉動(dòng)消費(fèi)、促進(jìn)投資、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)→增加稅收（貨幣回籠）。這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)方式，我們權(quán)且稱之為“現(xiàn)代貨幣循環(huán)”。

現(xiàn)代貨幣循環(huán)的約束條件（主權(quán)貨幣之錨）

“現(xiàn)代貨幣循環(huán)”有沒(méi)有軟肋？按照新自由主義貨幣理論說(shuō)法：當(dāng)然有。比如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)需要收緊貨幣時(shí)，憑什么可以確保政府愿意減少支出或增加稅收？憑什么認(rèn)為財(cái)政愿意用稅收增量贖回國(guó)債？憑什么可以確保央行資產(chǎn)負(fù)債表順利收縮？另外，當(dāng)央行需要緊縮貨幣時(shí)，央行出售國(guó)債收回貨幣是一個(gè)自然的過(guò)程，但如果此時(shí)財(cái)政希望繼續(xù)增加赤字去完成在建工程，那應(yīng)該怎么辦？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)央行、財(cái)政同時(shí)出售國(guó)債，迫使市場(chǎng)利率飛漲而偏離央行目標(biāo)？

說(shuō)實(shí)話，這樣的情況歷史上并不少見(jiàn)，尤其是那些“選舉政治”國(guó)家。候選人為討好選民，經(jīng)常胡亂許愿，無(wú)端加大財(cái)政支出和赤字。特朗普就是典型案例，他為突出政績(jī)而連任總統(tǒng)，大罵美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾降息擴(kuò)表的速度太慢。正因如此，新自由主義貨幣理論一般認(rèn)為，政府一定存在“無(wú)限擴(kuò)張沖動(dòng)”的道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，貨幣政策必須獨(dú)立于政府。實(shí)際上，這也是新自由主義經(jīng)濟(jì)理論的信奉者否定MMT的一個(gè)重要理由。

但是，如果我們換一個(gè)角度看問(wèn)題。上述疑問(wèn)的存在，只是證明MMT絕非無(wú)條件成立的理論。而實(shí)際上，MMT確實(shí)也給出了理論成立的一系列前提約束。我們不能簡(jiǎn)單認(rèn)定MMT的核心是：“財(cái)政赤字貨幣化”或“財(cái)政可以無(wú)約束花錢”。因?yàn)椋琈MT絕無(wú)此意，而恰恰相反，它給政府行為開(kāi)列了一系列約束條件。

金融危機(jī)期間，政府是否在花納稅人的錢救助金融機(jī)構(gòu)？MMT的回答是：不對(duì)。救助金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)只是“敲擊了幾下電腦鍵盤”。MMT的擁戴者、美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克在《金融本質(zhì)》一書中亮明觀點(diǎn)。

既然“敲擊幾下電腦鍵盤”政府的赤字?jǐn)U張就可以變成非政府部門收入增長(zhǎng)，既然“敲擊幾下電腦鍵盤”政府就可以償還任意規(guī)模的債務(wù)，還可助政府構(gòu)建“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”并由此衍生大量經(jīng)濟(jì)好處，政府可否任意而為，通過(guò)無(wú)度發(fā)鈔、無(wú)度赤字去獲得一切？MMT的答案：不是，政府不能支付一切。

MMT認(rèn)為，政府支出存在一系列約束條件，而這些約束條件早已存在被實(shí)踐應(yīng)用。比如五項(xiàng)基本約束：（1）不能導(dǎo)致通脹；（2）不能引發(fā)貨幣貶值；（3）不能損害非政府部門的利益；（4）不能讓政府承擔(dān)不該承擔(dān)事項(xiàng)而導(dǎo)致不當(dāng)激勵(lì)；（5）政府項(xiàng)目必須納入財(cái)政預(yù)算管理和評(píng)估。

MMT認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中已存在的“五項(xiàng)基本約束”不僅正確，而且很自然地為主權(quán)貨幣設(shè)置了“貨幣錨”。尤其是通貨膨脹，它是“主權(quán)貨幣之錨”的最佳觀測(cè)點(diǎn)。MMT認(rèn)為，引發(fā)通脹的關(guān)鍵因素是“工資與物價(jià)的循環(huán)上漲”。所以，政府在實(shí)施“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”時(shí)，必須緊盯工資水平，杜絕把失業(yè)率降低到足以拉高工資的程度。

除了上述已經(jīng)存在的“五項(xiàng)基本約束”之外，貨幣發(fā)行（國(guó)債增長(zhǎng)或政府支出）是否還該有其他約束條件？有的。

第一，政府增加稅收必然壓低財(cái)政赤字，同時(shí)引發(fā)回籠貨幣。所以，一旦發(fā)生財(cái)政赤字過(guò)度或貨幣超發(fā)，政府則需提高稅收或減少赤字，從而約束財(cái)政赤字和貨幣擴(kuò)張。

第二，財(cái)政赤字必須花對(duì)地方。在“物價(jià)穩(wěn)定”的前提下實(shí)施“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”，政府必須投資那些有利于“未來(lái)可持續(xù)增加稅收”的公共項(xiàng)目，既能激發(fā)社會(huì)供給活力，又能保持國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。這一點(diǎn)非常重要，它要求政府花錢必須是講求效益（有利于稅收增長(zhǎng)）的基礎(chǔ)設(shè)施投資，而非直接花錢消費(fèi)；是通過(guò)政府投資拉動(dòng)就業(yè)并獲取收入，而非直接發(fā)錢拉動(dòng)消費(fèi)。所以，MMT的主張是“財(cái)政赤字資本化”的過(guò)程，而非“財(cái)政赤字貨幣化”的過(guò)程。這是財(cái)政支出的重要約束事項(xiàng)。

第三，按照“功能財(cái)政理論”：如果基準(zhǔn)利率過(guò)高，政府就需要增加支出；政府增加支出，就可以提高銀行在央行的超儲(chǔ)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣數(shù)量擴(kuò)張，同時(shí)壓低利率。由此推論可以得出：（1）正確的政府債務(wù)率應(yīng)當(dāng)與央行的利率目標(biāo)相一致；（2）政府發(fā)債不只是為了彌補(bǔ)財(cái)赤，也是在幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。進(jìn)一步推演，財(cái)政赤字約束條件：政府財(cái)政赤字的增加不能讓央行基準(zhǔn)利率偏離目標(biāo)水平。

第四，除了“央行超儲(chǔ)利率低于國(guó)債利率”之外，央行應(yīng)當(dāng)確保一年期市場(chǎng)利率低于GDP增速，否則資金將不愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而更希望在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)；國(guó)家的總體債務(wù)率也會(huì)因金融信用膨脹而持續(xù)攀升。

由此可見(jiàn)，MMT并不認(rèn)為財(cái)政可以亂花錢，而且其設(shè)定的約束條件遠(yuǎn)超以往。而且我們同時(shí)需要注意：（1）針對(duì)政府支出約束，MMT并未獨(dú)創(chuàng)，而是對(duì)現(xiàn)實(shí)中已存在的約束條件進(jìn)行了進(jìn)一步的總結(jié)，充分吸收了新自由主義貨幣理論的“合理內(nèi)核”；（2）MMT部分地贊成著名俄裔英籍經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿巴·勒納在20世紀(jì)40年代提出的“功能財(cái)政理論”，但MMT認(rèn)為“它所希望的財(cái)政功能過(guò)于龐雜”，而“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”則刪繁就簡(jiǎn)，且注重超級(jí)就業(yè)和通貨膨脹之間的平衡；（3）經(jīng)濟(jì)學(xué)家加爾布雷斯早已證明，如果利率足夠低，即使赤字基數(shù)高一些也是可持續(xù)的，MMT贊同這一看法。

必須糾正的錯(cuò)誤認(rèn)知

不同的前提條件對(duì)應(yīng)不同的結(jié)論，這是基本邏輯常識(shí)。因此，當(dāng)我們解讀MMT時(shí)，我們必須遵從不同理論所給定的前提條件。MMT作為新凱恩斯主義理論的重要組成部分，其更加講求“一切從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，實(shí)事求是，理論聯(lián)系實(shí)際”。站在這樣一個(gè)基礎(chǔ)認(rèn)知的角度再看MMT，或許會(huì)看得更加清晰，甚至看到一些應(yīng)當(dāng)予以更正的“模糊觀念”。

第一，凱爾頓在《赤字迷思》中梳理了以往人們對(duì)財(cái)赤存在的6種錯(cuò)誤看法。

其一：中央財(cái)政部門必須像家庭或企業(yè)那樣“量入為出”。

這個(gè)看法為什么錯(cuò)？因?yàn)橹醒胝畵碛胸泿虐l(fā)行權(quán)，這個(gè)特權(quán)決定了不必像家庭或企業(yè)那樣看待債務(wù)問(wèn)題。相反，如果中央政府像家庭或企業(yè)那樣管理預(yù)算，它將錯(cuò)失利用主權(quán)貨幣力量大幅改善人民生活的機(jī)會(huì)。所以，政府不該依據(jù)稅收或債務(wù)率去約束支出，而應(yīng)依據(jù)通脹率去約束支出。

其二：財(cái)赤增長(zhǎng)說(shuō)明政府亂花錢。

這個(gè)看法為什么錯(cuò)？因?yàn)樗徽f(shuō)對(duì)一半，而另一半則是“宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式”告訴我們的道理：政府赤字在為非政府部門創(chuàng)造盈余。所以，追求財(cái)政預(yù)算平衡，實(shí)際剝奪了非政府部門的盈余。政府的確有可能過(guò)度支出，但證據(jù)應(yīng)當(dāng)是通脹率。所以，從以往通脹率看，大多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)為政府赤字不足，而非過(guò)多。

其三：財(cái)赤是“留債于子孫，會(huì)毀掉子孫未來(lái)”。

這個(gè)看法為什么錯(cuò)？證據(jù)是二戰(zhàn)之后，大量的基礎(chǔ)設(shè)施投入使美國(guó)國(guó)債達(dá)GDP的120%，但它不僅使美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭迅速擴(kuò)張，家庭真實(shí)收入中位數(shù)顯著提高，而且為下一代留下了更高的生活品質(zhì)，且沒(méi)有高稅率負(fù)擔(dān)。所以，只要政府赤字用對(duì)地方，子孫后代不會(huì)變窮。相反，赤字減少也不會(huì)使之變富。

其四：財(cái)赤會(huì)擠壓民間投資并削減長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。

這個(gè)看法為什么錯(cuò)？因?yàn)檫@種觀點(diǎn)基于一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)：為彌補(bǔ)財(cái)政虧空，政府必須與其他借款人競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是“財(cái)赤擠出民間投資”。但實(shí)際恰恰相反，“宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式”告訴我們的道理是：財(cái)政赤字增加了個(gè)人儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大了民間可投資金基數(shù)，從而更易繁榮民間投資。

其五：財(cái)赤使得美國(guó)更加依賴其他國(guó)家，并使中國(guó)對(duì)美產(chǎn)生巨大影響力。

這個(gè)看法為什么錯(cuò)？因?yàn)槊涝獊?lái)自美國(guó)而非中國(guó)。美國(guó)并未向中國(guó)借錢，而是向中國(guó)提供美元流動(dòng)性。這完全沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)危害。如果美國(guó)愿意，幾個(gè)簡(jiǎn)單的按鍵，就可以立即償還這些債務(wù)。所以這種觀念錯(cuò)在：他們根本不了解主權(quán)貨幣的實(shí)際運(yùn)作過(guò)程，或出于政治目的故意誤導(dǎo)。

其六：社會(huì)福利把我們推向長(zhǎng)期財(cái)政危機(jī)。

這個(gè)看法為什么錯(cuò)？因?yàn)樗鼘?shí)際把社會(huì)安全保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助說(shuō)成是財(cái)政危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。但事?shí)是：美國(guó)過(guò)去不斷增長(zhǎng)的財(cái)赤是被用于擴(kuò)張國(guó)防、紓困銀行、給富人減稅，擠占了真正需要政府支出的公共福利。所以政府沒(méi)理由刪減社會(huì)福利支出，這是政府能夠且應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)。

凱爾頓稱，真正危機(jī)是政府赤字與人民福利無(wú)關(guān)。她指出，美國(guó)有21%的兒童生活在貧困中，這才是危機(jī)；美國(guó)基建被評(píng)為D+等級(jí)，這才是危機(jī)；現(xiàn)代社會(huì)的不平等程度竟然和19世紀(jì)末的鍍金年代一樣，這才是危機(jī)；自1970年代以來(lái)，一般美國(guó)工人薪資幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)，這才是危機(jī)；4400萬(wàn)美國(guó)人背負(fù)1.7萬(wàn)億美元學(xué)生貸款，這才是危機(jī)；氣候變化加劇并破壞地球上的生命，而我們卻無(wú)法負(fù)擔(dān)任何責(zé)任，這也許才是最大的危機(jī)……但是，國(guó)家赤字不是危機(jī)。

第二，MMT是否意味著“財(cái)政赤字貨幣化”？不是。

MMT的主張是“財(cái)政赤字資本化”，而非“財(cái)政赤字貨幣化”。把MMT解釋為“財(cái)政赤字貨幣化”，往往基于兩個(gè)潛臺(tái)詞：（1）央行擁有獨(dú)立的貨幣發(fā)行權(quán)，而財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)和一般經(jīng)濟(jì)部門一樣，必須量入為出，必須先收后支；（2）財(cái)赤反映財(cái)政收支虧空，財(cái)政為彌補(bǔ)虧空向央行透支，或央行購(gòu)買國(guó)債發(fā)行貨幣，不僅會(huì)導(dǎo)致貨幣與財(cái)赤無(wú)度，而且會(huì)引發(fā)惡性通脹，這不道德。

很顯然，這兩個(gè)潛臺(tái)詞已被MMT著力批評(píng)，MMT甚至從倫理的角度指出了“菲利普斯曲線”的錯(cuò)誤：它提出“必須要有大量失業(yè)人口，國(guó)家才能保持對(duì)工資和通脹的控制”，這很荒唐。難道，國(guó)家應(yīng)該讓部分人口保持貧窮來(lái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定嗎？應(yīng)當(dāng)利用失業(yè)和貧窮來(lái)維持貨幣穩(wěn)定嗎？這是舍本求末。而實(shí)際是：我們擁有同時(shí)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段。

第三，MMT只會(huì)刺激資產(chǎn)價(jià)格泡沫，但無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不對(duì)！

美國(guó)財(cái)赤增加對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，確實(shí)刺激了資產(chǎn)價(jià)格上漲。比如2020年之前，美國(guó)股市連漲13年。但我們應(yīng)當(dāng)同時(shí)看到：（1）股市的短期“瘋牛”和長(zhǎng)期“慢牛”完全不可同日而語(yǔ)，因?yàn)榍罢邲](méi)給企業(yè)發(fā)展的時(shí)間，所以必然是快漲快跌，而后者給了企業(yè)充分的發(fā)展時(shí)間以迎合市場(chǎng)期待，業(yè)績(jī)的提升抑制了股價(jià)泡沫；（2）股市“慢牛”上漲為企業(yè)增加股權(quán)融資、破除過(guò)高債務(wù)率創(chuàng)造了有利環(huán)境，“健康的財(cái)務(wù)報(bào)表+極低的債務(wù)成本”立即變成股價(jià)的支撐，而抑制泡沫。

新凱恩斯主義和MMT的推崇者、現(xiàn)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫，2018年辭任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)發(fā)表演講，充分肯定了2008年之后的美國(guó)貨幣政策。她給出的證據(jù)是：過(guò)去10年間，美國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的股權(quán)融資增加100%，而最不穩(wěn)定的短期貨幣融資減少50%。應(yīng)當(dāng)想見(jiàn)：這一加一減之間，美國(guó)企業(yè)“降杠桿”會(huì)使財(cái)務(wù)狀況變得何等健康？企業(yè)創(chuàng)新能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)得到多大的提升？事實(shí)是，美國(guó)GDP增速也隨之提升。

當(dāng)然，2020年之后疫情改變了一切。巨額財(cái)赤轉(zhuǎn)向維系美國(guó)民眾的生活消費(fèi)，“財(cái)政赤字資本化”變成“財(cái)政赤字貨幣化”，加之供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈中斷，全球總需求、總供給充滿變數(shù)。這是一時(shí)之變還是未來(lái)之殤？現(xiàn)在說(shuō)不清。但可以肯定的是：（1）高通脹在所難免，事實(shí)已經(jīng)證明；（2）股價(jià)因貨幣過(guò)剩而屢創(chuàng)新高，必然帶來(lái)泡沫之險(xiǎn)。

至于房?jī)r(jià)泡沫。事實(shí)是，近年美國(guó)部分地區(qū)房?jī)r(jià)確實(shí)漲幅較大，且已持續(xù)數(shù)年，這的確存在房?jī)r(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。但同樣不可否認(rèn)的是：（1）房?jī)r(jià)上漲的誘因是，疫情導(dǎo)致大量“租房者轉(zhuǎn)為購(gòu)房者”，從而提高了住房需求，由居住需要而非投資需求推動(dòng)的房?jī)r(jià)上漲是健康的；（2）房?jī)r(jià)上漲，在一定程度上是對(duì)2008年之后房?jī)r(jià)大跌的修正；（3）住房需求增長(zhǎng)不僅是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量，而且也是補(bǔ)償銀行壞賬的手段，所以美國(guó)政府出臺(tái)政策，為首套住房提供低首付計(jì)劃和補(bǔ)助政策，該政策對(duì)深陷困局的美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了助力。

美國(guó)房?jī)r(jià)上漲是否與其財(cái)政、貨幣雙寬松政策密切相關(guān)？也許不無(wú)關(guān)系，但為什么歐洲、日本比美國(guó)貨幣寬松更甚，其房?jī)r(jià)卻未見(jiàn)異常？這或許證明：（1）對(duì)房?jī)r(jià)上漲誘因必須具體情況具體分析，而不能將所有房?jī)r(jià)上漲都稱為泡沫；（2）只要結(jié)構(gòu)性政策正確，總量寬松不一定導(dǎo)致房?jī)r(jià)泡沫。

第四，充分就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定存在矛盾？不矛盾！

充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定存在矛盾，這是“菲利普斯曲線”所揭示的結(jié)論，但MMT反對(duì)這樣的看法。MMT認(rèn)為，遵從“菲利普斯曲線”，等于“用容忍失業(yè)和貧困的方法來(lái)保持工資水平的穩(wěn)定，并以此控制通脹”。MMT引述凱恩斯觀點(diǎn)指出：一定程度的通脹可能是好事，它可增加名義收益，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而鼓勵(lì)投資。

MMT認(rèn)為，充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定完全可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。方法是：政府專注于“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”，而不是把錢塞進(jìn)富人口袋。MMT認(rèn)為，“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”可能對(duì)CPI或匯率產(chǎn)生一定影響，但那是積極的影響。“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”可以充分煥發(fā)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活力，優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)基本面最終會(huì)消除本幣貶值壓力，因此它實(shí)際促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；實(shí)施“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”的瞬間或許會(huì)引起物價(jià)的一次性變動(dòng)，但隨后則會(huì)平穩(wěn)。

實(shí)施“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”是為了增加國(guó)民收入及其消費(fèi)能力。這當(dāng)然會(huì)增加進(jìn)口，并使本幣存在貶值壓力，但因?yàn)楣べY穩(wěn)定，不會(huì)導(dǎo)致工資和物價(jià)的螺旋式上漲，也就避免了貨幣貶值引發(fā)通脹。此外，國(guó)家完全可以啟用貿(mào)易工具，以及進(jìn)口替代、奢侈品稅、資本管制、利率政策、營(yíng)業(yè)稅等一系列政策工具盡力減少匯率波動(dòng)，但堅(jiān)決不能以減少就業(yè)、容忍貧窮的方式壓低工資、防范通脹。

可見(jiàn)，MMT發(fā)展了凱恩斯主義理論，認(rèn)為政府用寬松政策普遍刺激，不如以定向支出方式去實(shí)現(xiàn)“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”，后者效果更好。政府因購(gòu)買就業(yè)而增加的赤字可以促使非政府部門增加供給和需求，自然提高雇工數(shù)量，從而形成政府與非政府部門之間的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)和諧。

MMT以羅斯福新政等具體事例，證明了“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”的積極意義和重要作用。特別需要注意的是：（1）MMT明示：看經(jīng)濟(jì)問(wèn)題要切合實(shí)際，一分為二地權(quán)衡利弊，實(shí)事求是地具體情況具體分析，而不是一味強(qiáng)調(diào)利弊的某個(gè)側(cè)面，甚至用矛盾的一個(gè)方面去否定另一個(gè)方面，這實(shí)際是辯證唯物主義的基本思想方法。（2）MMT帶給我們一個(gè)重要啟示：政府目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是提高人民生活水平，而非一味管制價(jià)格。兩者矛盾嗎？當(dāng)然。二戰(zhàn)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家物價(jià)漲幅很大，但國(guó)民收入和福利增長(zhǎng)超過(guò)物價(jià)上漲。實(shí)際上，中國(guó)改革開(kāi)放之后的情況也是這樣。

第五，美國(guó)政府赤字大幅膨脹，美元超發(fā)如影隨形，這會(huì)否導(dǎo)致其他國(guó)家減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有？以致美元大幅貶值、信用崩潰、美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位喪失？

這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。

據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，美國(guó)財(cái)赤及其貨幣投放，只會(huì)提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力和增長(zhǎng)品質(zhì)，這是對(duì)美元信用的最大支撐；美國(guó)追求財(cái)政平衡，意味著其他國(guó)家將失去對(duì)美貿(mào)易盈余；只要發(fā)展中國(guó)家不愿降低對(duì)美貿(mào)易盈余，外國(guó)人則必須持有美元資產(chǎn)。

一些國(guó)家可能不再喜歡美元資產(chǎn)，甚至拋售美元資產(chǎn)，并以美元現(xiàn)金去購(gòu)買非美元資產(chǎn)，從而導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率上升；但不管這些美元在非美國(guó)家如何運(yùn)轉(zhuǎn)，最終都會(huì)變成美國(guó)銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備金，只要儲(chǔ)備金利率低于國(guó)債利率，這些儲(chǔ)備金就會(huì)去購(gòu)買國(guó)債，加大國(guó)債需求，從而降低美國(guó)國(guó)債的收益率。這是一種自動(dòng)的利率平衡機(jī)制，也為匯率提供了穩(wěn)定機(jī)制。MMT認(rèn)為，只要政府允許匯率浮動(dòng)，就算貨幣一時(shí)貶值，政府也無(wú)須在意。

MMT承認(rèn)，美元有可能失去國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，這會(huì)使美國(guó)產(chǎn)生挫敗感，但以長(zhǎng)遠(yuǎn)的歷史眼光看，這事微不足道。

其他國(guó)家可以逐步減少對(duì)美貿(mào)易順差，并最終達(dá)成平衡，但這是個(gè)極其緩慢的過(guò)程，這其實(shí)和美元失去國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位一樣，不會(huì)驟然而至，也就不會(huì)導(dǎo)致大的危機(jī)。

美元地位目前看還難以替代。因?yàn)橹袊?guó)貨幣供給太少，而且是比德國(guó)更典型的凈出口國(guó)，同時(shí)也未大量發(fā)行國(guó)債。實(shí)際上，中國(guó)、日本都是凈出口國(guó)，因此創(chuàng)造了充足的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，吸收了全部的政府債務(wù)。但美國(guó)卻是凈進(jìn)口國(guó)，而且別無(wú)選擇，所以當(dāng)今世界還沒(méi)有一種貨幣可以取代美元。

MMT的突破

馬克思主義哲學(xué)揭示了事物是在不斷地否定或“揚(yáng)棄”中發(fā)展的，歷史地看，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展也一貫遵循著這樣的規(guī)律，迄今依然。凱爾頓認(rèn)為：“哥白尼和跟隨他的科學(xué)家改變了我們對(duì)宇宙的理解，他證實(shí)地球繞著太陽(yáng)運(yùn)轉(zhuǎn)，而不是太陽(yáng)圍繞地球運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于如何理解赤字及其與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，我們也需要類似的突破。”凱爾頓在《赤字迷思》一書中寫道：“一直以來(lái)，我大力推行現(xiàn)代貨幣理論，在本書中，我會(huì)以這個(gè)理論讓經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生哥白尼式的突破。”那么，新凱恩斯主義理論和MMT到底存在哪些突破？

MMT的理論基礎(chǔ)刻意避開(kāi)了所謂“有效市場(chǎng)假說(shuō)”——這種人為的前提假設(shè)，而更加講求尊重事實(shí)。比如，MMT的實(shí)現(xiàn)需要“國(guó)債利率高于準(zhǔn)備金利率”，但這并非MMT提出的什么特殊要求，而是所有發(fā)鈔銀行（央行）資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)收益必然高于負(fù)債成本而獲取“鑄幣稅”的、已經(jīng)客觀存在的事實(shí)。

MMT至少?gòu)谋砻嫔峡蠢媪?chǎng)更加傾斜于勞動(dòng)者，更加講求政府的公共職能和維護(hù)社會(huì)公共利益，更加尊重實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，而非新自由主義貨幣理論那般構(gòu)建金融短期化格局，拐彎抹角地為金融資本空轉(zhuǎn)套利服務(wù)。

MMT拓展了貨幣“作為交易媒介”的傳統(tǒng)認(rèn)知，而將貨幣拓展為資本屬性。凱爾頓明確提出“主權(quán)貨幣是股權(quán)”實(shí)際就是這個(gè)意思。MMT的擁戴者、美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克在《金融的本質(zhì)》一書中也明確指出：央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣實(shí)際是“永遠(yuǎn)不必回收的債務(wù)”，其性質(zhì)是“國(guó)家資本”，當(dāng)全社會(huì)債務(wù)已經(jīng)無(wú)以復(fù)加之時(shí)，“降杠桿”唯一的良性方法就是大量投放“國(guó)家資本”，用股權(quán)資本增長(zhǎng)壓低債務(wù)率。2008年到2019年，美國(guó)的實(shí)踐證明這樣的做法有效，其核心就是：財(cái)政赤字資本化。其間，美國(guó)股市隨著“財(cái)政赤字資本化”規(guī)模的不斷擴(kuò)大而逐步上升，為美國(guó)企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資降低債務(wù)率創(chuàng)造了必要條件。

對(duì)新自由主義貨幣理論的遵從，是造成全球經(jīng)濟(jì)走向債務(wù)發(fā)展模式的根源，是不投放基礎(chǔ)貨幣而靠金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣推高M(jìn)2的必然結(jié)果。然而，金融危機(jī)周而復(fù)始的事實(shí)證明，這樣的模式不可持續(xù)，必須予以糾正。如何糾正？通過(guò)“財(cái)政貨幣一體化”，并由此派生“基礎(chǔ)貨幣資本化”或“財(cái)政赤字資本化”。

由此可見(jiàn)，MMT主張政府實(shí)施“超級(jí)就業(yè)計(jì)劃”，這不過(guò)是“財(cái)政赤字資本化”的目標(biāo)與結(jié)果，在這方面，美國(guó)因有“貨幣霸權(quán)”而更具優(yōu)勢(shì)，但它絕非美國(guó)的專利。MMT明確指出：任何擁有獨(dú)立主權(quán)貨幣的國(guó)家，“只要管好資本跨境流動(dòng)，加大匯率彈性，則都可以在很大程度上擁有‘超級(jí)就業(yè)計(jì)劃’”。

客觀地說(shuō)，MMT并非沒(méi)有值得商榷的地方。比如，MMT認(rèn)為“只要國(guó)債利率高于準(zhǔn)備金利率”，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)將準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為國(guó)債投資。但我們必須明白，實(shí)現(xiàn)這樣的市場(chǎng)結(jié)果也需要前提條件，比如國(guó)債市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，流動(dòng)性巨大，以致金融機(jī)構(gòu)出售再多的國(guó)債都可以找到適宜的接盤人，而且不會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成過(guò)大的影響。但這樣的國(guó)債市場(chǎng)存在嗎？世界上還能找出第二個(gè)可以和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)媲美的市場(chǎng)嗎？如果國(guó)債市場(chǎng)不能保障國(guó)債購(gòu)買與出售的順利性，金融機(jī)構(gòu)是否還敢用準(zhǔn)備金購(gòu)買更多的國(guó)債？我們必須明白，金融機(jī)構(gòu)投資不僅要講收益性，還要考慮流動(dòng)性。

盡管MMT絕非無(wú)懈可擊，但從總體看，MMT對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)的尊重是可貴的，對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)的解釋力是足夠的，其邏輯是可以自洽的。實(shí)際上，2008年金融危機(jī)發(fā)生后，世界同樣充滿對(duì)新自由主義經(jīng)濟(jì)理論的質(zhì)疑。

與此同時(shí)，以德、法為代表的歐洲國(guó)家?guī)缀跻恢抡J(rèn)為，金融危機(jī)關(guān)鍵原因在于：新自由主義理論被付諸實(shí)踐的40年，摧毀了以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而貨幣地位最高、金融能力最強(qiáng)的美國(guó)也發(fā)生了金融危機(jī)，這證明：新自由主義理論抑制了財(cái)富創(chuàng)造，反而帶來(lái)周而復(fù)始的金融危機(jī)。正所謂窮則思變，也正是從那時(shí)起，世界開(kāi)始重新思考經(jīng)濟(jì)規(guī)律，從而使MMT闖入經(jīng)濟(jì)學(xué)界的視野。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第7期）

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