《中國經(jīng)濟周刊》 記者  郭志強 | 北京報道

一邊業(yè)績大增，一邊凈利潤同比大幅回落。輸變電行業(yè)上市公司盈利能力分化愈發(fā)凸顯。

“輸變電行業(yè)的業(yè)績分化、市場集中度確實在提升，尤其是市場訂單、盈利能力等指標都在往行業(yè)頭部提升。”特變電工衡變公司相關(guān)人士接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪表示。

2022 年，國家電網(wǎng)發(fā)展總投入目標5795億元，其中電網(wǎng)投資5012億元。在“十四五”期間，國家電網(wǎng)計劃投入3500億美元（約合 2.23萬億元），推進電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級。

電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級釋放的需求對輸變電裝備行業(yè)企業(yè)來說無疑是個重大利好。但2022年輸變電裝備上市公司業(yè)績卻緣何漲跌互見？輸變電系列產(chǎn)品毛利率為何逐年下滑，上市公司市值為何遭遇天花板？

輸變電企業(yè)業(yè)績漲跌互見

特高壓輸變電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，拉動了輸變電行業(yè)上市企業(yè)的市場需求。2022年，眾多輸變電裝備上市企業(yè)業(yè)績保持了正增長。

1997年上市的特變電工（600089.SH）有著“A股變壓器一哥”之稱，主營業(yè)務(wù)包括輸變電業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)及能源業(yè)務(wù)，其中輸變電業(yè)務(wù)以變壓器、電線電纜及其他輸變電產(chǎn)品為核心。公司2023年前兩個月業(yè)績延續(xù)了2022年增長趨勢。

2023年1至2月，特變電工實現(xiàn)營業(yè)總收入176.32億元左右，同比增長38.79%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤36.36億元左右，同比增長73.22%左右。

一位熟悉特變電工的人士張峰告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，今年前兩個月，特變電工旗下子公司項目訂單、合同簽署、回款指標都保持了兩位數(shù)增長。

業(yè)績保持增長不只特變電工，東方電氣（600875.SH）2022年業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤27.5億元到29.8億元，同比將增加4.6億元到6.9億元，同比增加20%到30%。

平高電氣（600312.SH）2022年業(yè)績報告稱，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.12億元，同比增加1.41億元，增幅199.68%。

《中國經(jīng)濟周刊》記者梳理多家輸變電上市公司業(yè)績預(yù)告發(fā)現(xiàn)，業(yè)績同比大幅增長的原因多為：一方面，市場機會多。輸配電行業(yè)發(fā)展勢頭良好，與上年同期相比，特高壓、超高壓等重點項目陸續(xù)履約，新增訂單保持穩(wěn)步增長，產(chǎn)品交付量同比增加，企業(yè)搶抓市場機遇，加大市場開拓力度。另一方面，精益管理生產(chǎn)發(fā)揮作用。行業(yè)公司按照精益管理、精益生產(chǎn)理念，開源節(jié)流、降本增效，不斷提高精細化管理水平和成本管控能力，行業(yè)整體效益不斷提升。

但硬幣的另一面是，輸變電行業(yè)部分上市公司凈利同比大幅回落，行業(yè)盈利能力分化明顯。2022年長纜科技（002879.SZ）歸母凈利潤2975.45萬元，同比下降78.80%；扣非凈利潤792.20萬元，同比下降93.27%。

對于凈利同比大幅下滑，長纜科技歸于公司計提員工持股計劃相關(guān)費用6021.22萬元，同時受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化及材料成本上漲等因素影響。

1月20日，長高電新（002452.SZ）發(fā)布全年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2022年1—12月業(yè)績大幅下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4200萬～6300萬元，凈利潤同比下降74.95%～83.30%。

長高電新在業(yè)績變動原因中稱，報告期內(nèi)，擬計提因收購項目所形成的商譽的減值準備，以及擬計提淳化風電項目部分應(yīng)收工程款的信用減值準備。

對于部分輸變電行業(yè)上市企業(yè)凈利潤同比下滑80%左右，多位行業(yè)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者：“看不懂這些公司凈利下滑的邏輯，可能有其他因素存在。”

張峰告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，按照2022年特高壓市場行情分析，特高壓上下游的訂單和市場需求平穩(wěn)，輸變電裝備行業(yè)上市公司業(yè)績應(yīng)該都還不錯。畢竟特高壓產(chǎn)品會拉動上下游系列產(chǎn)品需求，只要跟特高壓挨邊的產(chǎn)品都有一段紅利期。

毛利率下滑拉低股價市值？

輸變電行業(yè)，尤其跟特高壓產(chǎn)業(yè)鏈強相關(guān)的上市公司業(yè)績多處于增長區(qū)間。但多位產(chǎn)業(yè)人士也面臨共同的苦惱——輸變電市場需求穩(wěn)定，業(yè)績也實現(xiàn)增長，但是上市公司市值一直上不去？

“現(xiàn)在很多機構(gòu)給輸變電行業(yè)的估值不高，而估值核心指標之一便是毛利率。雖然輸變電企業(yè)的客戶多為國網(wǎng)、南網(wǎng)等央企國企，回款有保障也不存在壞賬風險，但是輸變電企業(yè)產(chǎn)品在國家電網(wǎng)這類頭部客戶面前沒有議價優(yōu)勢，產(chǎn)品漲價很難，甚至遭遇壓價。”一家市值一直徘徊于50億元上下的電纜上市企業(yè)董秘蔣飛告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，這是行業(yè)產(chǎn)品毛利率不高的一個重要因素，有些企業(yè)的毛利率還呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，直接影響市場對公司的估值。

2021年，特變電工三大輸變電產(chǎn)品毛利率幾乎均遭遇下滑。其中，電纜電線業(yè)務(wù)毛利率同比減少2.71個百分點，輸變電成套工程業(yè)務(wù)毛利率同比減少8.45個百分點。東方電氣2021年發(fā)電設(shè)備制造業(yè)毛利率18.90%，同比減少3.42個百分點。東方電纜（603606.SH）2022年綜合毛利率為 22.38%，同比減少 2.96 個百分點。

市值徘徊在30億元上下的長纜科技毛利率逐年下滑。自2019年以來，長纜科技主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)4年呈現(xiàn)下滑趨勢。2022年報顯示，長纜科技的220kV產(chǎn)品、66kV至110kV產(chǎn)品、1kV至35kV產(chǎn)品毛利率指標同比都出現(xiàn)下滑，部分產(chǎn)品毛利率同比下滑接近7個百分點。

毛利率質(zhì)變下滑直接影響凈利潤指標。自2019年來，長纜科技一直維持盈利，但是利潤同比增幅出現(xiàn)逐年下滑趨勢，2019年公司歸母凈利潤同比增長13.6%，而到2022年，公司歸母凈利潤同比下滑78.80%。

“毛利率逐年下滑是輸變電行業(yè)企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，這也是機構(gòu)十分關(guān)注的重要指標。毛利率沒有高速增長空間，機構(gòu)給出的股票估值空間自然也上不去。”蔣飛坦言。

（文中張峰、蔣飛為化名）

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2023年第6期）

2023年第6期《中國經(jīng)濟周刊》封面