《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員  鈕文新

物極必反，多行不義必自斃，這是事物發(fā)展規(guī)律。而這兩條行為“大忌”，無論在政治、軍事還是經(jīng)濟(jì)上，已經(jīng)被美國(guó)做絕了。所以，事物的發(fā)展走向美國(guó)意愿的反向則是歷史必然。過去，美國(guó)針對(duì)中國(guó)出口商品“暴力加稅”，實(shí)際已經(jīng)讓美國(guó)民眾嘗到了物價(jià)飛漲的惡果。那現(xiàn)在呢？

在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“暴力”加息之后，世界上空飄散著一個(gè)共識(shí)：美國(guó)要收割世界。美元利率大幅走高，必將引導(dǎo)全球美元攜帶著“在他國(guó)賺得的暴利”回流美國(guó)本土，但對(duì)他國(guó)而言，美元拖拽著本國(guó)財(cái)富流出，不只是財(cái)富流失，而且導(dǎo)致本幣貶值；更殘酷的是，為阻止本幣貶值，這些國(guó)家不得不跟隨美元加息，但卻導(dǎo)致金融市場(chǎng)價(jià)格暴跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱。但問題是：這樣的境況不會(huì)“反噬”美國(guó)自己?jiǎn)幔抗韫茹y行事件（以下簡(jiǎn)稱“硅銀事件”）或許就是報(bào)應(yīng)。

必須指出，“硅銀事件”絕不簡(jiǎn)單，如果過不去這道坎，美元危機(jī)勢(shì)必接踵而至。美國(guó)現(xiàn)在正在經(jīng)歷怎樣的報(bào)應(yīng)？美元要垮。真的嗎？很難相信。

真可能是美元危機(jī)？

從政治角度看，俄烏沖突過程中，美國(guó)引領(lǐng)北約國(guó)家凍結(jié)俄羅斯資產(chǎn)，其行徑幾乎就是打劫。俄羅斯所持有的美國(guó)債務(wù)？不還。但是，不管美國(guó)為此如何解釋，全世界心知肚明，而且可以肯定，所有人都被嚇著了，美國(guó)為了自己的短時(shí)私利，完全可以無視長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，而根本無所謂“信用”。所以，“去美元化”風(fēng)潮驟起。

從市場(chǎng)角度看，包括美國(guó)的盟友，各國(guó)央行快速加大黃金儲(chǔ)備，減持美國(guó)信用資產(chǎn)；美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)長(zhǎng)期維系短期利率高于長(zhǎng)期利率的“倒掛”，以致美聯(lián)儲(chǔ)墜入“多難選擇”：首先，要大幅加息強(qiáng)化美元收益，從而減輕美元貶值壓力，修復(fù)世界對(duì)美元的信心；其次，大幅加息勢(shì)必導(dǎo)致美債價(jià)格下跌，勢(shì)必導(dǎo)致世界各國(guó)加入美債拋售，甚至導(dǎo)致美債承接不足，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)重歸購債，對(duì)沖美元加息效果；再次，美國(guó)工薪和物價(jià)的循環(huán)上漲，通脹嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)必須通過緊縮、經(jīng)濟(jì)減速壓制物價(jià)；最后，美國(guó)財(cái)政赤字已高達(dá)31.4萬億美元，而且繼續(xù)提高債務(wù)上限越來越難，就算提高上限獲得美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，是否還能找到足夠的買家，恐怕也是問題。

諸如此類的一系列問題困擾著美國(guó)，就在這個(gè)時(shí)候，硅谷銀行“爆”了。它背后的資產(chǎn)除了信貸，更多的卻是美國(guó)國(guó)債和高等級(jí)抵押資產(chǎn)支持債券。而硅谷銀行之所以“爆”不是因?yàn)樾刨J不良，而是因?yàn)?ldquo;最安全”資產(chǎn)——美國(guó)國(guó)債和最高級(jí)別的債券。為什么？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)“激進(jìn)”加息導(dǎo)致美國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，導(dǎo)致硅谷銀行所持債券發(fā)生巨額虧損，并引發(fā)存款人擠兌，一舉使之虧光了資本金，最終破產(chǎn)。

目前的情況是，已有研究報(bào)告顯示，美國(guó)有186家銀行與硅谷銀行存在類似的風(fēng)險(xiǎn)。消息稱，“美國(guó)中型銀行聯(lián)盟”已向美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)出強(qiáng)烈呼吁：希望該機(jī)構(gòu)能在未來兩年內(nèi)，為美國(guó)所有中型銀行提供存款保險(xiǎn)，阻止中小銀行存款流出，促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定并恢復(fù)信心。這是什么概念？這些中型銀行哪怕只有一半遭遇擠兌，這將有3000億美元獲得聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)的存款遭受風(fēng)險(xiǎn)，將是美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司難以承受的壓力。

美國(guó)可否允許“風(fēng)暴”蔓延？當(dāng)然不能。但至少現(xiàn)在已有簽字銀行和第一共和銀行遭遇同樣風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)暴跌。據(jù)報(bào)道，美國(guó)政府正全力破解，為減少銀行風(fēng)波對(duì)政府公共資源的擠兌，拜登政府的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)甚至找來沃倫·巴菲特尋求投資的可能性。而作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最高決策者之一、美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫則多次搖擺不定：美國(guó)政府“會(huì)保證儲(chǔ)戶利益”的話音剛落，又改口說“不會(huì)全部擔(dān)保”，見到銀行股價(jià)大跌，又再度改口。

這是一次非常特殊的救助方式，如果美國(guó)對(duì)私人儲(chǔ)蓄提供“剛兌”保障，將是極大的保障力度。為什么這樣做？必須立即止住風(fēng)潮，否則它帶給美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治沖擊或?qū)⑦h(yuǎn)超2008年金融危機(jī)。因?yàn)?，這是美元的危機(jī)。

2008年美國(guó)金融危機(jī)背后是“次級(jí)貸款抵押債券”爆雷，是垃圾資產(chǎn)的大暴露，但這次卻是美國(guó)國(guó)債和高等級(jí)資產(chǎn)抵押債券，是真正的“美國(guó)政府信用危機(jī)”。至少，186家銀行面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)加息、美債價(jià)格下跌的后果，但如果我們進(jìn)一步觀察：這是否說明美聯(lián)儲(chǔ)的控制力已經(jīng)遠(yuǎn)不及從前？是否意味著美元已經(jīng)不能為所欲為？是否說明美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)失去了足夠的承接力，而流動(dòng)性不再充盈？其實(shí)，這都是美元的“死穴”。

金融市場(chǎng)怎樣的流動(dòng)性算好？這實(shí)際是個(gè)相對(duì)概念，一般而言，買賣數(shù)量越大，價(jià)格影響越小，市場(chǎng)流動(dòng)性越好。

但現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)還有這么好的流動(dòng)性嗎？第一，世界24個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都在減持美國(guó)國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)縮表操作也需要減持美國(guó)國(guó)債，而擔(dān)心價(jià)格下跌的投資者也在減持行列當(dāng)中，那誰來承接這樣的拋售？這個(gè)疑問勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；第二，近年來，美國(guó)失信于世界的行為越來越多，越來越過分，這勢(shì)必導(dǎo)致世界各國(guó)紛紛尋求以其他資產(chǎn)取代美國(guó)國(guó)債，這難道不是黃金價(jià)格一直堅(jiān)挺的重要原因嗎？最新的消息是：黃金定價(jià)已經(jīng)擺脫原有模型，而向著“自由”挺進(jìn)。

如果世界質(zhì)疑美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，那美聯(lián)儲(chǔ)加息以及國(guó)債收益率的不斷上漲還僅僅是因?yàn)橹卫硗泦栴}嗎？恐怕這里還要看到“美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在上升”。曾幾何時(shí)，美國(guó)國(guó)債被視為世界上最為安全的資產(chǎn)，不管其利率多低，全球避險(xiǎn)資金都會(huì)對(duì)之青睞有加。但現(xiàn)在還是原來的狀態(tài)嗎？

突出的市場(chǎng)表現(xiàn)是：第一，歐元加息50個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)不顧“銀行危機(jī)”導(dǎo)致的市場(chǎng)不良情緒，上調(diào)美元利率25個(gè)基點(diǎn)，這是不是擔(dān)心“銀行危機(jī)”會(huì)導(dǎo)致原本因俄烏沖突而逃往美國(guó)的資金回流歐洲？第二，未來歐洲和美國(guó)是否會(huì)發(fā)生利率競(jìng)爭(zhēng)的惡性循環(huán)？這種惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況出現(xiàn)，是否意味著美國(guó)國(guó)債將向投資者支付更高的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”？而美債、歐債會(huì)不會(huì)同時(shí)淪為垃圾債？第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元指數(shù)反跌，這是不是意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息并未引來更多資本流入美國(guó)？是不是意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球資本的控制力正在弱化？第四，黃金價(jià)格沖破每盎司2000美元，是否意味著美元已經(jīng)失去對(duì)黃金價(jià)格掌控力？ 這樣的態(tài)勢(shì)是否泛化到其他以美元計(jì)價(jià)結(jié)算的商品？

如果上述疑問陸續(xù)發(fā)生，那失去美國(guó)國(guó)債支撐的“美元霸權(quán)”又該從何談起？

后續(xù)最大的麻煩是歐洲

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，美媒曝出消息：美國(guó)司法部和證券交易委員會(huì)（SEC）已經(jīng)開始調(diào)查硅谷銀行倒閉事件。據(jù)稱，證券備案文件顯示，硅谷銀行首席財(cái)務(wù)官丹尼爾·貝克和首席執(zhí)行官格雷戈里·貝克爾都在該行破產(chǎn)前一周拋售了股票。貝克于2月27日出售了價(jià)值57.5萬美元的股票，約占他所持公司股份的1/3。同日，貝克爾行使了1.2451萬股的期權(quán)并出售這些股票，凈賺約230萬美元。

此外，硅谷銀行的母公司硅谷銀行金融集團(tuán)、硅谷銀行上述高管正被股東提起集體訴訟。訴訟稱：硅谷銀行2020年至2022年的年度報(bào)告“低估了公司的風(fēng)險(xiǎn)，沒有披露美聯(lián)儲(chǔ)加息有可能對(duì)公司造成不可挽回的損害”。訴訟還稱，該公司“沒有披露，如果其投資受到利率上升的負(fù)面影響，極易導(dǎo)致擠兌的情況”。

與此同時(shí)，硅谷銀行的破產(chǎn)重組也在進(jìn)行當(dāng)中。3月20日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司發(fā)布聲明：將硅谷銀行競(jìng)購窗口期延長(zhǎng)48小時(shí)至美東時(shí)間3月24日晚8點(diǎn)前。從現(xiàn)在透出的總體情況看，美國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，如果能夠很快確認(rèn)“對(duì)所有儲(chǔ)戶實(shí)施剛兌”，那這場(chǎng)風(fēng)暴至少可以“暫時(shí)平息”。

但是，如果說“硅銀事件”帶給美國(guó)金融系統(tǒng)的沖擊有限，歐洲銀行一旦出事恐怕就沒那么樂觀了。很不幸，歐洲金融市場(chǎng)的一根“軟肋”折了。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日，一家已連虧兩年的國(guó)際著名金融財(cái)團(tuán)——瑞士信貸銀行（以下簡(jiǎn)稱“瑞信”）的股價(jià)出現(xiàn)“斷崖式”下跌。為安撫市場(chǎng)情緒，瑞士央行和該國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)立即發(fā)表聯(lián)合聲明：必要時(shí)將向瑞信提供流動(dòng)性支持。

瑞信是瑞士第二大銀行，是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要參與者，業(yè)務(wù)遍及全球主要金融市場(chǎng)。截至2022年底，其資產(chǎn)約為5800億美元，是硅谷銀行的兩倍多。所以，瑞信事件勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲金融危機(jī)的擔(dān)憂。而擔(dān)憂的關(guān)鍵點(diǎn)在于：歐洲銀行業(yè)的“底層資產(chǎn)”可不是“安全的政府債券”，而是信貸。尤其像德國(guó)這種以間接融資為主的國(guó)家，其銀行資產(chǎn)的主要部分是信貸，那這些資產(chǎn)的品質(zhì)如何？

2008年金融危機(jī)之后，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)遠(yuǎn)不及美洲和亞洲，加上整個(gè)過程還受到“歐債危機(jī)”的沖擊，所以金融系統(tǒng)也倍顯疲倦和虛弱。更嚴(yán)重的是：俄烏沖突爆發(fā)，歐洲再歷能源危機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)雪上加霜，這時(shí)候歐洲各銀行的信貸質(zhì)量會(huì)有理想的品質(zhì)嗎？從瑞信連虧兩年，被收購價(jià)只有30億瑞士法郎，而瑞士政府不得不為瑞信這場(chǎng)收購提供1000億瑞士法郎擔(dān)保看，瑞信資產(chǎn)質(zhì)量恐怕存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。

或許正是出于這方面的擔(dān)心，歐洲上市銀行股價(jià)也踏上連續(xù)暴跌之路。這顯然為華爾街大佬做空歐洲銀行股提供了充分理由。摩根大通分析師認(rèn)為，瑞士央行的“救助”不足以緩解投資者的擔(dān)憂，“維持現(xiàn)狀不再是一種選擇”。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引加拿大皇家銀行(RBC)分析師安可·瑞恩杰的話表示，瑞信的流動(dòng)性狀況在瑞士央行和瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局的支持下有所改善，但形勢(shì)仍不確定。

瑞信股價(jià)暴跌起因大致有三：其一，繼2021年巨虧之后，2022年再曝73億瑞士法郎的虧損，也就是連虧兩年；第二，瑞信承認(rèn)，包括2022年年報(bào)在內(nèi)的近年財(cái)報(bào)存在“重大缺陷”，被審計(jì)機(jī)構(gòu)——普華永道出具否認(rèn)意見，同時(shí)被美國(guó)證券交易監(jiān)管委員會(huì)（SEC）詢問，從而推遲了瑞信年報(bào)發(fā)布時(shí)間；第三，3月16日，《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道了瑞信最大股東——沙特國(guó)家銀行“不會(huì)向瑞信注入更多資金”的表態(tài)。

目前，在政府的全力撮合下，瑞信已被瑞士另一家國(guó)際金融巨頭——瑞士銀行實(shí)施整體收購，但這事兒會(huì)就此終結(jié)？

嚴(yán)防死守

瑞信拖拽著法國(guó)興業(yè)銀行、法國(guó)巴黎銀行、德國(guó)商業(yè)銀行等歐洲金融巨頭的股價(jià)紛紛下跌，這當(dāng)然不是歐洲各國(guó)金融當(dāng)局愿意看到的事情。3月16日，歐洲央行召開貨幣政策會(huì)議，毫不猶豫地將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率同時(shí)上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。為什么？絕非歐洲經(jīng)濟(jì)已過熱到必須壓制的程度，也不是通脹高企所迫，因?yàn)闅W洲物價(jià)高企主要源自俄烏沖突和能源危機(jī)，這不屬于加息可以壓制的范疇。那此舉是為什么？防止歐洲資金大規(guī)模外流，防止匯率大幅貶值，全力穩(wěn)住金融系統(tǒng)。

據(jù)報(bào)道，瑞信“爆雷”之后，歐洲各國(guó)金融管理當(dāng)局、銀行自身以及銀行業(yè)的投資者都加大了警覺。英格蘭銀行和瑞信開始保持“常態(tài)化”的聯(lián)系，以便時(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)局勢(shì)的發(fā)展；德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局也表示，德國(guó)目前還沒有跡象表明客戶正從銀行大量取款，尚未發(fā)現(xiàn)“銀行擠兌”的證據(jù)。

法國(guó)財(cái)長(zhǎng)勒梅爾3月19日也不無憂心地表示，目前階段，尚無跡象表明瑞信事件已經(jīng)得到徹底解決。勒梅爾指的僅僅是“狹義”的瑞信事件嗎？或許，最該擔(dān)心的是蔓延，尤其是“體虛多病”的歐洲銀行體系。當(dāng)然，還要看華爾街會(huì)不會(huì)繼續(xù)煽風(fēng)點(diǎn)火。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第6期）

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